Mô hình CAPM là gì? Cách tính, ưu nhược điểm và ứng dụng?

Mô hình CAPM một lý thuyết đơn giản mang lại một kết quả đơn giản. Lý thuyết nói rằng lý do duy nhất mà trung bình một nhà đầu tư nên kiếm được nhiều tiền hơn bằng cách đầu tư vào một cổ phiếu này hơn là một cổ phiếu khác là một cổ phiếu có rủi ro cao hơn.

1. Mô hình CAPM là gì?

– Mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model- CAPM) mô tả mối quan hệ giữa rủi ro hệ thống và lợi tức kỳ vọng đối với tài sản, đặc biệt là cổ phiếu. CAPM được sử dụng rộng rãi trong toàn bộ ngành tài chính để định giá chứng khoán rủi ro và tạo ra lợi nhuận kỳ vọng cho các tài sản dựa trên rủi ro của các tài sản đó và chi phí vốn .

– Có một số giả định đằng sau công thức CAPM đã được chứng minh là không đúng trong thực tế. Lý thuyết tài chính hiện đại dựa trên hai giả định: (1) thị trường chứng khoán rất cạnh tranh và hiệu quả (tức là, thông tin liên quan về các công ty được phân phối và hấp thụ nhanh chóng và phổ biến); (2) các thị trường này bị chi phối bởi các nhà đầu tư lý trí, không thích rủi ro, những người luôn tìm cách tối đa hóa sự hài lòng từ lợi nhuận từ các khoản đầu tư của họ. Bất chấp những vấn đề này, công thức CAPM vẫn được sử dụng rộng rãi vì nó đơn giản và cho phép dễ dàng so sánh các phương án đầu tư.

– Bao gồm beta trong công thức giả định rằng rủi ro có thể được đo lường bằng sự biến động giá của cổ phiếu . Tuy nhiên, diễn biến giá cả hai chiều không có rủi ro như nhau. Khoảng thời gian nhìn lại để xác định mức độ biến động của cổ phiếu không phải là tiêu chuẩn vì lợi nhuận (và rủi ro) của cổ phiếu không được phân phối bình thường .

– CAPM cũng giả định rằng lãi suất phi rủi ro sẽ không đổi trong thời gian chiết khấu. Giả sử trong ví dụ trước rằng lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng lên 5% hoặc 6% trong thời gian nắm giữ 10 năm. Việc tăng lãi suất phi rủi ro cũng làm tăng chi phí sử dụng vốn đầu tư và có thể khiến cổ phiếu bị định giá quá cao .

– Danh mục đầu tư thị trường được sử dụng để tìm phần bù rủi ro thị trường chỉ là một giá trị lý thuyết và không phải là một tài sản có thể được mua hoặc đầu tư để thay thế cho cổ phiếu. Hầu hết thời gian, các nhà đầu tư sẽ sử dụng một chỉ số chứng khoán chính, như S&P 500, để thay thế cho thị trường, đây là một so sánh không hoàn hảo.

– Phê bình nghiêm trọng nhất đối với CAPM là giả định rằng các dòng tiền trong tương lai có thể được ước tính cho quá trình chiết khấu. Nếu một nhà đầu tư có thể ước tính lợi nhuận trong tương lai của một cổ phiếu với mức độ chính xác cao, thì CAPM sẽ không cần thiết.

2. Cách tính, ưu nhược điểm và ứng dụng:

* Cách tính:

​E Rtôi ​= Rf​ + βtôi​( E Rm​ – Rf​)

– Trong đó: 

E Rtôi​: lợi tức đầu tư dự kiến

Rf​: lãi suất phi rủi ro

βtôi​: beta của khoản đầu tư

( E Rm​–Rf​): phần bù rủi ro thị trường​

– Các nhà đầu tư mong đợi được bù đắp rủi ro và giá trị thời gian của tiền . Các tỷ lệ rủi ro trong công thức CAPM chiếm giá trị thời gian của tiền. Các thành phần khác của công thức CAPM tính đến việc nhà đầu tư có thêm rủi ro. Hệ số beta của một khoản đầu tư tiềm năng là thước đo mức độ rủi ro mà khoản đầu tư sẽ thêm vào danh mục đầu tư giống như thị trường. Nếu một cổ phiếu có rủi ro cao hơn thị trường, nó sẽ có hệ số beta lớn hơn một. Nếu một cổ phiếu có hệ số beta nhỏ hơn một, công thức giả định rằng nó sẽ làm giảm rủi ro của danh mục đầu tư.

– Sau đó, hệ số beta của cổ phiếu được nhân với phần bù rủi ro thị trường , là mức lợi nhuận kỳ vọng từ thị trường trên lãi suất phi rủi ro. Sau đó , lãi suất phi rủi ro được thêm vào sản phẩm của bản beta của cổ phiếu và phần bù rủi ro thị trường. Kết quả sẽ cung cấp cho nhà đầu tư tỷ suất lợi nhuận hoặc chiết khấu cần thiết mà họ có thể sử dụng để tìm giá trị của tài sản. Mục tiêu của công thức CAPM là đánh giá xem một cổ phiếu có được định giá tương đối hay không khi rủi ro và giá trị thời gian của tiền được so sánh với lợi nhuận kỳ vọng của nó.

– Ví dụ:  một nhà đầu tư đang xem xét một cổ phiếu trị giá 100 đô la cho mỗi cổ phiếu ngày hôm nay trả cổ tức hàng năm 3%. Cổ phiếu có hệ số beta so với thị trường là 1,3, có nghĩa là nó có rủi ro cao hơn danh mục đầu tư thị trường. Ngoài ra, giả định rằng lãi suất phi rủi ro là 3% và nhà đầu tư này kỳ vọng thị trường sẽ tăng giá trị 8% mỗi năm.

Lợi tức kỳ vọng của công thức CAPM được sử dụng để chiết khấu cổ tức dự kiến ​​và sự tăng giá vốn của cổ phiếu trong thời gian nắm giữ dự kiến. Nếu giá trị chiết khấu của các dòng tiền tương lai đó bằng 100 đô la thì công thức CAPM chỉ ra rằng cổ phiếu được định giá tương đối so với rủi ro.

* Ưu nhược điểm:

– Ưu điểm:

+ Sử dụng CAPM để xây dựng danh mục đầu tư được cho là sẽ giúp nhà đầu tư quản lý rủi ro của họ. Nếu một nhà đầu tư có thể sử dụng CAPM để tối ưu hóa hoàn hảo lợi tức của danh mục đầu tư so với rủi ro, thì nó sẽ tồn tại trên một đường cong được gọi là biên giới hiệu quả.

+ Cho thấy lợi nhuận kỳ vọng lớn hơn (trục y) đòi hỏi rủi ro kỳ vọng lớn hơn (trục x) như thế nào. Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại gợi ý rằng bắt đầu với lãi suất phi rủi ro, lợi tức kỳ vọng của danh mục đầu tư sẽ tăng khi rủi ro tăng lên. Bất kỳ danh mục đầu tư nào phù hợp trên Đường thị trường vốn (CML) đều tốt hơn bất kỳ danh mục đầu tư nào có thể có ở bên phải đường đó, nhưng tại một số điểm, danh mục đầu tư lý thuyết có thể được xây dựng trên CML với lợi tức tốt nhất cho lượng rủi ro được chấp nhận

+ CML và biên giới hiệu quả có thể khó xác định, nhưng nó minh họa một khái niệm quan trọng cho các nhà đầu tư: có sự đánh đổi giữa lợi tức tăng và rủi ro tăng. Vì không thể xây dựng một danh mục đầu tư phù hợp với CML một cách hoàn hảo, nên các nhà đầu tư thường chấp nhận quá nhiều rủi ro khi họ tìm kiếm thêm lợi nhuận.

+ Biên giới hiệu quả giả định những điều tương tự như CAPM và chỉ có thể được tính toán trên lý thuyết. Nếu một danh mục đầu tư tồn tại ở ranh giới hiệu quả, nó sẽ mang lại lợi nhuận tối đa cho mức độ rủi ro của nó. Tuy nhiên, không thể biết liệu một danh mục đầu tư có tồn tại ở ranh giới hiệu quả hay không vì không thể dự đoán được lợi nhuận trong tương lai.

– Nhược điểm:

+ CAPM sử dụng các nguyên tắc của Lý thuyết Danh mục Đầu tư Hiện đại để xác định xem một chứng khoán có được đánh giá đúng mức hay không. Nó dựa trên các giả định về hành vi của nhà đầu tư, phân bổ rủi ro và lợi nhuận và các nguyên tắc cơ bản của thị trường không phù hợp với thực tế. Tuy nhiên, các khái niệm cơ bản về CAPM và biên giới hiệu quả liên quan có thể giúp nhà đầu tư hiểu mối quan hệ giữa rủi ro kỳ vọng và phần thưởng khi họ đưa ra quyết định tốt hơn về việc thêm chứng khoán vào danh mục đầu tư.

+ Sự đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận này áp dụng cho CAPM và biểu đồ biên hiệu quả có thể được sắp xếp lại để minh họa sự đánh đổi đối với các tài sản riêng lẻ. Trong biểu đồ sau, bạn có thể thấy rằng CML hiện được gọi là Đường thị trường bảo mật (SML) . Thay vì rủi ro dự kiến ​​trên trục x, phiên bản beta của cổ phiếu được sử dụng. Như bạn có thể thấy trong hình minh họa, khi beta tăng từ một lên hai, lợi tức kỳ vọng cũng tăng lên.

+ CAPM và SML tạo mối liên hệ giữa phiên bản beta của cổ phiếu và rủi ro dự kiến ​​của nó. Hệ số beta cao hơn có nghĩa là rủi ro nhiều hơn nhưng danh mục đầu tư gồm các cổ phiếu có hệ số beta cao có thể tồn tại ở đâu đó trên CML nơi chấp nhận được sự đánh đổi, nếu không phải là lý tưởng về mặt lý thuyết.

+ Giá trị của hai mô hình này bị giảm đi do các giả định về phiên bản beta và những người tham gia thị trường không đúng trong thị trường thực. Ví dụ: beta không tính đến mức độ rủi ro tương đối của một cổ phiếu dễ biến động hơn so với thị trường có tần suất cao các cú sốc giảm giá so với một cổ phiếu khác có hệ số beta cao tương đương không trải qua cùng một loại biến động giá đến giảm .

– Ứng dụng:

+ Xem xét các phê bình về CAPM và các giả định đằng sau việc sử dụng nó trong việc xây dựng danh mục đầu tư, có thể khó thấy nó có thể hữu ích như thế nào. Tuy nhiên, việc sử dụng CAPM như một công cụ để đánh giá tính hợp lý của các kỳ vọng trong tương lai hoặc để tiến hành so sánh vẫn có thể có một số giá trị.  Một cố vấn đã đề xuất thêm một cổ phiếu vào danh mục đầu tư với giá cổ phiếu 100 đô la. Cố vấn sử dụng CAPM để điều chỉnh giá với tỷ lệ chiết khấu là 13%. Giám đốc đầu tư của cố vấn có thể lấy thông tin này và so sánh với kết quả hoạt động trong quá khứ của công ty và các công ty cùng ngành để xem liệu lợi nhuận 13% có phải là kỳ vọng hợp lý hay không.

+ Giả sử trong ví dụ này rằng hoạt động của nhóm ngang hàng trong vài năm qua tốt hơn một chút so với 10% trong khi cổ phiếu này liên tục hoạt động kém với lợi nhuận 9%. Người quản lý đầu tư không nên thực hiện khuyến nghị của cố vấn mà không có một số lý do giải thích cho việc tăng lợi nhuận kỳ vọng.

+ Nhà đầu tư cũng có thể sử dụng các khái niệm từ CAPM và biên giới hiệu quả để đánh giá danh mục đầu tư hoặc hiệu suất cổ phiếu cá nhân của họ so với phần còn lại của thị trường. Ví dụ, giả sử rằng danh mục đầu tư của nhà đầu tư đã sinh lời 10% mỗi năm trong ba năm qua với độ lệch chuẩn của lợi nhuận (rủi ro) là 10%. Tuy nhiên, trung bình thị trường đã quay trở lại 10% trong ba năm qua với mức rủi ro là 8%.

+ Nhà đầu tư có thể sử dụng quan sát này để đánh giá lại cách danh mục đầu tư của họ được xây dựng và những khoản nắm giữ nào có thể không nằm trong SML. Điều này có thể giải thích tại sao danh mục đầu tư của nhà đầu tư nằm bên phải CML. Nếu xác định được các khoản nắm giữ đang kéo lợi nhuận hoặc làm tăng rủi ro của danh mục đầu tư một cách không cân xứng, thì nhà đầu tư có thể thực hiện các thay đổi để cải thiện lợi nhuận.